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摘要：2 月新增人民币贷款1.23 万亿，同比少增1300 亿，低于市场预期；新增社融1.19万亿，同比少增5315 亿；社融余额同比10.2%，环比降0.3pct。
M1 同比4.7%，环比升6.6pct，M2 同比9.2%，环比降0.6pct。
信贷需求走弱，居民和企业中长贷同比均大幅少增。2 月新增人民币贷款1.23 万亿，同比下降1300 亿，大幅低于市场预期。除了信贷需求不足以外，1 月信贷开门红提前透支了部分储备项目也是一个原因。(1)居民端：
居民中长贷罕见负增长459 亿，同比少增4572 亿，2 月全国百强房企销售金额同比下降47.2%，地产销售持续恶化。不过随着今年房地产政策放松力度逐渐加大(部分城市降低首付比例、下调房贷利率等)，未来地产销售和按揭需求有望回暖；(2)企业端：企业中长贷仅新增5052 亿，同比少增5948 亿，新增企业贷款主要由企业短贷和票据贴现支撑，分别同比多增1614 亿、4907 亿，结构较差。有效需求不足的情况下，银行只好加大票据贴现填充信贷额度，2 月下旬票据贴现利率一度接近于零。
社融不及预期，信贷弱需求与表外负融资为主要拖累。2 月新增社融1.19万亿，同比少增5315 亿。(1)实体经济贷款需求偏弱。2 月对实体经济人民币贷款新增9084 亿，同比少增4329 亿；(2)表外融资大幅下降。主要由于未贴现票据减少4228 亿，同比少增4867 亿。一方面是由于市场融资需求走弱，表外融资需求也随之下降，另一方面银行为填补信贷额度，加大票据贴现，消化了未贴现票据的存量规模；(3)企业债和政府债仍然起着支撑社融的作用，但不足以抵消表内信贷和表外融资的下滑。企业债新增3377 亿，同比多增2021 亿，主要由于央行降息，利率下行利好企业债发行；政府债新增2722 亿，同比多增1705 亿，主要依靠专项债前置发力。
投资建议：虽然2 月信贷需求走弱，社融增量不及预期，但我们认为随着稳增长政策不断加码，未来融资需求有望逐渐企稳并恢复。(1)政府工作报告制定2022 年经济增长目标为5.5%，处于市场预期的上限，预计后续政府将采取更多措施拉动经济增长；(2)金融委会议上提出“新增贷款要保持适度增长”，宽信用的持续性不用怀疑。今年稳增长、宽信用环境有利于银行基本面保持稳定，前两月上市银行业绩保持较快增长、资产质量稳定，目前板块估值处于历史低位，头部银行亦深度回调至近几年估值低位，继续重点推荐平安、宁波、常熟、邮储。
风险提示：经济超预期下行、息差大幅收窄、疫情再次扩散、资产质量恶化。
（文章来源：长城证券）
文章来源：长城证券