除海外因素外，疫情反复是板块走弱的重要原因，市场担心场景不能如预期恢复进而影响基本面，我们对此保持乐观。我们逻辑的出发点并非是疫情消失，而是精准防控下场景有序恢复，同时大的方向仍是向好的，场景复苏仍然是板块强主线。相较于2020 年和2021 年，经济压力和精准防控示范效应的推广是场景复苏的主要驱动力。一方面有经济压力，另一方面有可以模仿的例子，此时精准防控下场景复苏逻辑依然成立。我们坚持前期观点，认为短期的疫情反复不会导致基本面低预期。
场景的复苏在春节期间表现较为极致，以区域白酒为代表的依赖春节场景复苏的标的走势强劲，我们预计行情仍能持续但或逐渐分化，人口净流入的江苏或强于人口净流出的安徽。而场景复苏在今年年内仍有环比改善的逻辑，次高端白酒、餐饮等消费会有相应受益，我们认为随着部分标的回调至合理位置后也有较好的投资机会。春节期间各个地区零星爆发疫情，导致次高端等依赖北方市场的品种受到一定的影响，体现出来终端动销弱、渠道经销打款积极性差、产业情绪悲观，进而导致股票或是表现疲软或是回调较多。我们认为，随着疫情逐渐清零、消费刺激政策不断落实，此类地区会逐渐出现消费环比改善的逻辑，此类市场有较多销售份额是品类会有环比改善的催化。
近期次高端等标的调整较多，我们节前强调市场已经充分消化了“成长股增速放缓”的不利影响，后续反应的是春节动销受疫情影响和市场对经济的悲观，当前这两种预期也有较为充分的反应，而估值普遍在30-40 倍之间(我们认为今年不必下调盈利预测)已经很合理。预计在后续市场情绪好转、场景环比改善催化下走势变强。我们依然强调，今年外部环境不利于估值扩张、需求复苏不容易带来业绩高弹性，今年左侧机会要强于右侧机会。
投资策略：我们总体延续前期观点，即相信场景复苏逻辑能够带来超额收益。板块中依赖场景的子品类受益于此能够实现高景气，我们对区域白酒、次高端、啤酒、餐饮供应链(卤味、调味品、速冻、预制菜等)、休闲零食等子版块保持乐观。其投资节奏也跟场景复苏顺序相关。具体策略上，(1)白酒方面，持续推荐受益场景复苏的区域白酒龙头如今世缘、洋河股份、古井贡酒、口子窖等，次高端具有场景环比改善逻辑，估值合理已经进入布局区间，持续推荐舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等，持续推荐高端；(2)大众品方面当下推荐餐饮复苏，推荐啤酒、调味品、卤味、速冻等子版块，具体标的有青岛啤酒、重庆啤酒、千禾味业、海天味业、绝味食品、安井食品等。
风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等
（文章来源：安信证券）
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