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天风研究所医药杨松团队针对近期市场关注的医疗服务、创新药谈判、康复产业链、连锁药店等方面问题，给出了详细的解答。
(1)国家对康复行业整体的规划如何？康复项目价格未来变化趋势？医保支付改革(如按床日付费、DRGS)等对行业的影响？
(2)医疗服务价格调整结果是涨价还是降价？
(3)民营医疗机构的营利性定位是否会有变化，对未来的利润率是否有限制？
(4)PD-1单抗2021年谈判的价格预期？
(5)疫情影响下连锁药店3季度同店增长恢复情况如何？
国家对康复行业整体的规划如何？康复项目价格未来变化趋势？医保支付改革(如按床日付费、DRGS)等对行业的影响？
1)国家政策和医保对于康复都是持鼓励和支持态度。2)康复项目价格是调增的，康复主要体现劳务技术价值，属于重点鼓励支持方向。3)康复的医保支付方式目前以按床日付费为主，我们认为深圳市医保局和卫健委印发的《关于进一步完善康复医疗服务有关工作的通知(征求意见稿)》是未来的发展方向，其中对于重症康复和早期康复采用按病种、病组付费，对于普通康复采用按床日付费。4)康复的医学价值在逐渐得到认可，我们预计未来将建立以临床医疗价值为导向的医保绩效付费机制；康复重视程度不断提升，按床日付费的标准在调整，以及增加DRG等复合支付方式；从康复医院的角度，可以调整收入结构以及加强成本控制，提升利润水平。
医疗服务价格调整结果是涨价还是降价？
价格调整方向以升为主，主要提价项目包括：诊疗、手术、护理、康复、儿科、精神、中医等。优先考虑技术劳务占比高、成本和价格严重偏离的医疗服务项目，重点提高体现技术劳务价值的医疗服务价格。目前各地已陆续落地调价结果，整体以升为主。
民营医疗机构的营利性定位是否会有变化，对未来的利润率是否有限制？
我们认为既往政策并没有要求突出民营医院的公益属性，在未来相当长的时间内也不会出现对民营医院利润率的明确限制。
对于民营医疗机构来说，1)非医保支付的医疗服务项目价格可自主决定，并报医疗服务价格主管部门备案，利润水平并无限制；2)由医保支付的医疗服务价格需要遵守当地医保支付标准，如成本费用管控得当，利润水平也可保持稳定；3)若患者采用商保或特需等非医保支付途径，也未有如公立机构的比例限制。结合上一问对医疗服务价格调整“总量控制，有升有降，以升为主”的观点，我们认为民营医疗服务将带来两个受益方向：1)整体服务价格提升将在收入端带来增量，2)优质民营医疗机构在新的价格体系下，相比于公立医疗机构将更具有性价比。
PD-1单抗2021年谈判的价格预期？
2021年国产PD-1单抗合计10项新增适应症角逐新一轮医保谈判，竞争格局仍然十分激烈。国内已有10款PD-(L)1单抗获批，赛道竞争激烈，因此预计2021年PD-1单抗医保谈判仍有一定程度降价。各家格局存有差异，预计降价意愿略有区别：2021年的新一轮格局下，百济神州与信达生物的新进适应症最多(分别3个)，是关注重点。而恒瑞医药由于在此前有一线非鳞NSCLC和二线肝癌纳入医保，面临百济神州和信达生物重叠适应症的竞价压力，因此预计恒瑞医药在新增两项小适应症的情况下依然有一定降价意愿。仅考虑新一轮谈判中存在较大降幅可能性的PD-1单抗，假设平均降幅为40%，预计2021年PD-1单抗的主要价格区间为3~4万元。
疫情影响下连锁药店3季度同店增长恢复情况如何？
我们认为疫情带来的业绩增速承压是短期影响，各大药店同店增长正在逐步恢复，下半年业绩增长趋势向好。连锁药店业绩增长的核心因素一是同店增长情况，二是门店扩张速度，2021H1广东、河北、河南、江苏、湖南等地散发疫情造成连锁药店门店正常营业受限，感冒发热品类销售受到严控，各大药店老店同店增长有所下降，疫情影响延续至3季度，但我们认为疫情带来的同店增长下滑是短期影响，随着3季度各地疫情逐步得到有效控制，9月份各大药店的同店增长开始逐步恢复。同时自2019年下半年起，各大药店门店扩张持续加速，2020年新开门店及次新店有望于2021年下半年开始发力，短期来看，老店同店增长逐步恢复结合新店带来的客流增长，各大药店下半年业绩增长有望提速。
【风险提示】
政策变化风险，研发进展不及预期风险，疫情进展具有不确定性
（文章来源：天风研究）
文章来源：天风研究